期货研究员王晗的投研报告《红枣 消费淡季谨防价格回落今日于《期货日报》刊载。





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元邦视角的投资观察




郑商所红枣期货于4月30日上市,尽管上市初期,出现接连几天的低迷行情,但之后价格扶摇直上。5月13日及22日红枣期货各合约陆续封板,逆势涨停。但由于天气炒作原因被证伪叠加6月消费淡季来临,5月27日红枣行情触顶回落,之后几度逼近跌停。6月13日,红枣再次受天气影响封板涨停,行情可谓跌宕起伏。复盘红枣期货近期表现,既有估值修复的推动,又有天气原因的扰动,但由于红枣市场供需处于弱平衡状态,料后市价格波动幅度收窄,有承压下行风险。


一、红枣特点及期货交割标准

作为世界上最大的枣树种植国和唯一的枣产品出口国,世界上98%的红枣分布在我国,可以说,红枣是我国的特色果品。红枣具有极高的营养保健价值和药用价值,除鲜食外,红枣还是一种食品工业原料,可以制成蜜饯和果脯,甚至可以制作枣酒、枣醋等。


和其他果树相比,枣树的经济寿命和树株寿命都较长,经济寿命在60-80年,树体寿命


超过200年。枣树是无限花序,在开花期会不停开花,即使部分地区头茬花遭遇冰雹出现落花,后续的花也可以正常结果。因此,冰雹对枣树的生长影响有限,除非造成枣树落花、落果。


新疆、河北、山东、山西、陕西、河南是红枣主产区,占国内总产量的90%以上。新疆土地广阔,得益于干旱少雨的气候条件和农业灌溉条件,红枣产业迅速发展。截至2017年,新疆枣树种植面积稳定在40万—50万公顷,占全国总面积的三分之一,盛果期产量更是占全国的50%以上,成为国内红枣第一产区。


红枣种植地区包括阿克苏、喀什、和田、和巴州,品种主要是灰枣和骏枣。截至2017年的统计数据显示,新疆红枣年产量为275万吨,其中灰枣173万吨,符合交割标准的红枣有80万—100万吨。


红枣生长具有季节性,4月为枣树萌芽期,5月为初花期,此时对空气湿度的要求较高,太过干燥不利于授粉坐果,5—6月为盛花幼果期,7—8月为果实膨大期,8—10月为果实成熟期,10月下旬-11月,红枣集中上市。


红枣消费同样具有鲜明的季节性。在春节、端午节、中秋节等重要节假日之前,备货需求会加速红枣销售,其价格呈现出“春冬高、夏秋低”的特征。具体来说,红枣消费的大旺季出现在春节前后的12月到次年3月,价格达到全年最高点,之后开始回落,到端午节的前一个月,出现分销市场走货的小旺季,价格再次回升,随后进入夏季消费淡季,价格降至全年低谷。


红枣产业链包括上游原料生产、中游贸易加工和下游销售及终端消费。产业链上游为原料生产,即枣树种植,中游为贸易加工,枣农收获果实,代理商和合作社收购后转移到贸易商和加工企业手中,形成产品,继而销售到下游,包括零售、商超、电商以及个人消费者等。总体来看,红枣产品加工水平较低,产业链较短。


新疆红枣采摘之后,85%以未分级或简单分级的原料枣形式经河北中转至全国各地,少部分在河南进行中转。流向河北的约170万吨新疆红枣中,当地枣商上门采购的比重为70%,新疆枣商自行运输并销售的比重为30%。由于各地居民的红枣消费偏好不同,个头偏小的灰枣主要发往华中及华南地区,而个头较大的骏枣主要发往东北及华北地区。


红枣不耐挤压、堆放易发热、倒驳费用较高,并不适合火车运输。因此,红枣出疆全部采用汽车运输,主要以车长17.5米、载重30吨的板车为主,而从河北、河南等集散中心到其余地区以9.6米长、载重25吨的板车为主。


通常,以4月为分界线,4月之前,红枣必须进入冷库,否则进入5月气温升高,红枣容易变质。受运输淡旺季的影响,新疆红枣转运至沧州等内地贸易集散地的运费不同,旺季在1000元/吨,其他时间约600元/吨。


从上市的根本目的看,红枣期货是一个集“支农、援疆及扶贫”于一体的特色林果品种。“上市红枣期货是资本市场贯彻落实党中央关于扶贫工作决策部署的重要举措。”中国证监会副主席方星海在红枣期货上市仪式上表示,上市红枣期货有助于形成连续透明的期货价格,可为红枣企业和广大枣农提供定价和避险工具,促进红枣产业健康发展,还可通过合理设定交割质量标准,指导农户调整种植结构改善生产经营方式,提升产品的标准化水平和附加值,加快行业的升级转型,对新疆的发展也有积极意义。此外,红枣期货上市后,通过“保险+期货”、订单农业等方式,可以帮助枣农稳定收益,有效拓宽期货市场服务“三农”的广度与深度。

郑商所的红枣期货规则设计为规范红枣产业标准提供了重要指导,对目前混乱的现货标准进行了统一,部分新指标的设计体现了行业发展的趋势。根据郑商所规定,红枣期货交割标的是灰枣,灰枣也称若羌枣,果实呈长倒卵形,果皮为橙红色,是中国独一无二树上自然吊干的红枣,目前主要生长在新疆维吾尔自治区巴州若羌、阿克苏地区阿拉尔市等地。灰枣平均单果重11.4克,品质上等,核小肉厚,味香甜。期货基准交割品每千克果粒数在180—230个,属于大多数加工企业标准的一级偏上水平,市场上超过85%的一级灰枣都可以满足期货基准品要求。


二、前期上涨原因剖析

对于前段时间红枣价格的突然上涨,各种分析、猜测不断。归结起来,不外乎五点:红枣期货挂牌上市价低于成本价,存在估值修复空间;天气变暖需入库冷藏,提高了储存成本;传闻冰雹、沙尘天气影响枣树开花生长;端午节前的集中消费推动价格上涨;交割标准过高导致交割品不足。以上原因是否能持续推涨红枣期货价格,下文逐一分析。


其一,计算下当前的红枣价格。近年来,红枣种植成本在2200—3000元/亩,主要由物化成本、人工成本及土地成本构成,且呈增长态势。按目前的市场价测算,新疆当地符合交割品级的红枣成本约为9300元/吨,河北沧州接货成本约为10000元/吨,而红枣挂牌上市价为8600元/吨,明显低于市场价,且交易所交割品为一级红枣,仓单成本普遍高于现货成本,故而挂盘上市价处于相对低位,对买盘具有一定吸引力,期货价格的上涨属于合理的估值修复。


其二,随着天气变暖,为防止红枣变质,货源陆续入库冷藏,仓储费用为60—100元/月/吨,部分储存商出库货源开始上调报价,中等及以上货源成交价略有上涨,涨幅在0.15—0.25元/斤,折合期货300-500元/吨,现货的上涨为期货带来上行动能。


其三,新疆红枣产量占全国总产量的90%,当前正值红枣开花育果期,但5月初阿克苏地区气象台发布冰雹橙色预警,若羌地区又出现沙尘天气,市场担忧恶劣天气影响枣树正常生长,从而造成今年红枣的短缺。然而,5月整月,阿克苏地区天气晴好,并没有出现预想中的极端天气,该利好因素被证伪。且红枣花属于无限花序,开花期在每年的5—7月,花期较长,可以不断产生新的花芽,加之枣树四周种植了防风林,具有抵抗灾害天气的能力,即使遇到大风等恶劣天气,对枣花及产量的影响也十分有限。因此,恶劣天气导致红枣价格上涨并不具备持续性,更多的是市场恐慌情绪发酵。



其四,国内有端午节吃粽子的习俗,在粽子里面加个红枣是粽子最经典的吃法,因此端午节前是红枣消费较为集中的一个时间节点,红枣的阶段性备货行情也推动了现货价格的上涨。虽然每年都会出现的阶段性集中消费对红枣现货市场产生一定影响,但对于反映预期的期货市场来说,该影响早已反映完毕,后期可以忽略不计。


其五,由于红枣期货是尚未交割过的新品种,市场对红枣期货的质量要求还有一个熟悉的过程,部分市场人士担心最终交割品级过高导致交割品不足,形成了后续货量不足的预期。


需要明确的是,商品价格的大幅度可持续上涨往往归因于供小于需,但以上诸多因素并未从根本上打破红枣的供需平衡,因此前期的上涨行情并没有持续下去。


然而6月13日,已经历半月下跌行情的红枣期货再度涨停,推高红枣期价重回万元大关的是一则关于新疆天气的消息。据了解,新疆气象台6月11日发布了多地暴雨蓝色预警,12日改为黄色预警,13日又提示多地易出现短时强降水、冰雹、雷暴大风等强对流天气,市场再度担忧恶劣天气不利于新季红枣坐果。但枣树在5-7月份的枣花授粉受精阶段,要求较高的空气湿度,降雨对枣树影响甚微,过干反而容易造成落花落果,而在9-10月份果实成熟期,红枣的生长需要少雨多晴的天气,降雨过多容易造成裂果、烂果。后期需重点关注果实成熟期是否有强降水、冰雹、大风天气出现。


三、供需弱平衡下续涨动力不足

2004年以来,我国枣树种植面积呈现持续上升态势。2004—2010年,由于红枣价格较高,枣树种植收益理想,在高利润的驱动下,我国枣树种植面积持续扩大。2010年,国内枣树种植面积为218万公顷,较2004年提升98.4万公顷,6年间枣树复合增长率为10.52%。2010年之后,由于红枣产量急剧增加,产量增速明显超过需求增速,导致红枣价格大幅下滑,2014年的价格回落到2008年的水平,红枣种植的收益也随之减少,受此影响,南疆地区扩大枣树种植面积的行为停滞。截至2017年,我国枣树种植面积为325万公顷,较2010年增加107万公顷,7年间枣树复合增长率为5.87%。虽然种植面积增长率下降,但目前新疆主产区枣树正处于盛果期,未来几年红枣处于增产周期,市场供应无虞。



从需求端来看,由于红枣消费人群固定,红枣的原枣消费已经饱和,想要进一步扩大消费量只能依赖深加工行业的发展。但目前,红枣深加工的技术门槛较高,从事深加工的红枣企业屈指可数,而且从产品来看,枣酒、枣果汁、枣醋、枣蜜等红枣深加工产品并不常见,销量也一般。红枣深加工产品暂时未被市场接受,需求端没有起色。


由于红枣本身抗灾害抗病虫害的能力颇强,过去5年里,新疆红枣产量保持稳定,如果不出现极端天气和大面积病虫害,那么与2018年相比,2019年的种植面积和产量将只增不减。与此同时,旧枣库存庞大,需求端没有明显起色,红枣供需处于弱平衡状态,短期内市场过剩格局不会改变,从而限制了价格的上涨空间。



从红枣期货走势看,初上市时偏低的估值存在修复空间,给价格带来上涨动力。此外,冷库储存成本提升,加之红枣的端午节消费旺季加快了市场的走货速度,对红枣价格起到提振作用。不过,供应方面,目前国内红枣产量处于较高水平,市场供应过剩,行业利润有限。同时,枣树生长受天气等外界突发因素的影响较小,供市场炒作的题材有限。另外,进入6月后,应季水果上市量逐步增加,多种水果价格呈回落态势。据了解,6月初北京新发地批发市场的红灯樱桃、京欣西瓜、妃子笑荔枝平均批发价格环比分别回落 48.9%、46.9%和 42.4%。时令水果的上市,也给红枣消费造成一定冲击。


综上所述,由于当下处于红枣消费淡季,且从根本上讲,红枣的供求关系处在弱平衡态势,制约了期货价格上行。随着时间的推移,市场对红枣的估值将更加准确,期货价格的波动幅度将逐渐收敛,预计价格承压下行。




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