国际上豆类期货的衍生品主要集中在CBOT,上市有大豆期货、大豆期权、迷你大豆期货、迷你大豆期权、南美大豆期货以及最新上市的压榨价差期权。此外,CBOT还上市交易豆油期货(1950年7月)、豆油期权(1987年)、豆粕期货等其他豆类衍生品。

CBOT作为全球豆类的定价中心,通过各种期货期权创新尽所能为企业提供规避风险的交易渠道,也同时为让市场更具流动性而引入了迷你合约。在所有豆类期货期权创新中,以前的各类创新多属于单个品种创新,而2009年CBOT推出的压榨价差期权合约则是跨品种的创新,将大豆、豆油和豆粕3个豆类品种通过一份合约有机地结合在一起,从而让市场定价机制能够更有效地发挥。

CBOT推出大豆压榨期权的目的是使大豆加工商们以一种更简单的方法来锁定价格风险,即只使用一个压榨价差期权合约来进行大豆压榨利润的交易,而不是传统的购买CBOT大豆期货,同时抛售豆油和豆粕期货的做法。同时,压榨价差期权的购买者可以完全不受保证金的限制,而仅付出少量的权利金即可。

大豆压榨价差期权,综合了价差交易和期权交易的特点,一方面为大豆压榨商提供了通过一个压榨价差期权合约来规避原材料大豆价格上涨的风险和豆粕和豆油价格下跌的风险的场所,另一方面,也为众多投机者提供了猎取价差收益的机会。CBOT这项创新无疑将增强市场的稳定性与流动性。

虽然现阶段看来美国商品期权市场风光无限,但是其商品期权的发展历程非常曲折。1936年美国国会明确禁止农产品期权交易,这对美国期权市场产生了重大打击。直到1982年《期权交易条例》准许开展商品期权试点,美国商品期权才开始步入规范发展时期。1984年,CBOT推出了大豆期货期权交易,之后美国商品期权交易迅速发展起来。

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豆粕期权的产生

世界期权市场的开端可以追溯到17世纪的荷兰郁金香交易。1973年,芝加哥期权交易所(CBOE)成立并推出了第一个场内期权产品,标志着现代期权交易的开始。1984年,美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了大豆和玉米期权(二者是历史上最早出现的场内谷物期货期权)。1986年,CBOT又推出豆粕和豆油期权,与大豆期权共同组成了完整的油脂油料类品种链。随后加拿大、英国、德国、日本、印度、巴西、俄罗斯、阿根廷、墨西哥、澳大利亚等国家也相继推出了农产品期权。目前,全球共有玉米、小麦、大豆、豆油、油菜籽、棉花、白糖、橙汁等60多个农产品期权品种。

自20世纪80年代以来,期权交易发展速度惊人。根据美国期货业协会的统计,2016年全球成交期权合约达85.5亿手,接近同年期货合约成交量的60%,是1985年的45倍,年均增长13.5%。在过去相当长的时间里,农产品期权交易量一直稳居场内期权交易量的第四位。2016年,农产品期权交易量为0.78亿手,同比增长2.8%。CBOT是全球最大的农产品期货交易所,大量现货商、农场主和企业参与期权交易保值或避险。2016年,CBOT农产品期权成交0.52亿手,占全球农产品场内期权交易量的66.7%。

2016年底,中国证监会正式批准大连商品交易所豆粕期货期权上市。2017年3月31日豆粕期权合约在大连商品交易所挂牌交易,豆粕期权的上市填补了我国商品期权的空白,对建设多元开放、功能完善的国内衍生品市场具有划时代意义。

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豆粕期权合约介绍

大连商品交易所豆粕期权合约规格为每手10吨,最小变动价位为0.5元/吨,合约月份设置为1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月、12月,报价单位为元/吨,标的期货合约交割月份前1个月的第5个交易日,到期日同最后交易日。交易标的物为大连商品交易所豆粕期货合约(见下表)。

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豆粕期权和豆粕期货的区别

1.标的物不同

豆粕期货交易的标的物是豆粕品种的标准化期货合约,而豆粕期权交易的标的物豆粕期货合约的买卖权利。豆粕期权的买方在买入权利后,便取得了选择权。在约定的期限内既可以行权买入或卖出标的资产,也可以放弃行使权利;当买方选择行权时,卖方必须履约。而期货的买方在买入合约价格后,之后可以持仓到交割,转变为现货,也可以提前卖出平仓,了结头寸。这与期权有着本质的区别。

2.投资者权利与义务的对称性不同

豆粕期权是单向合约,期权的买方在支付权利金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利,不必承担义务,而卖方只有履行的义务,并不享有任何权利;期货合同则是双向合约,交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割,则必须在有效期内对冲。

3.履约保证不同

在豆粕期权交易中,买方最大的风险限于已经支付的权利金,故不需要支付履约保证金。而卖方面临较大风险,因而必须缴纳保证金作为履约担保。而在期货交易中,期货合约的买卖双方都要交纳一定比例的保证金。

4.盈亏的特点不同

豆粕期权买方的收益随市场价格的变化而波动,是不固定的,其亏损则只限于购买豆粕期权的权利金费用;卖方的收益只是获得出售期权的权利金,其亏损则是不固定的。豆粕期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

5.套期保值的作用与效果不同

豆粕期货的套期保值不是对期货而是对豆粕期货合约的实物进行保值,由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同,故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。豆粕期权也能套期保值,对买方来说,即使放弃履约,也只损失权利金,对其购买资金保了值;对卖方来说,要么按原价出售商品,要么得到权利金也同样保了值。

自从豆粕期权上市交易后,现货企业便可利用期权及期权组合,实现更灵活多样、更精细化的风险管理策略。

案 例

福建某大型豆粕贸易商每月常规豆粕贸易量达1万吨以上,常规合同库存接近5000吨,在这种情况下,贸易商将面对持有库存价格下跌的风险。为库存保值,传统的操作是在期货市场做空,现在也可应用“买看跌期权+卖看涨期权”的组合进行替代,防范价格下跌风险,同时保留后期价格上涨的部分超额收益。比如在M1805期货价格在 2750 元/吨附近,贸易商为自己的库存保值,可以选择买入M1805-P-2600,并卖出M1805-C-3000,权利金分别支出16元/吨和收入28元/吨,总权利金为净收入12 元/吨。如果后期期货价格在2600~3000元/吨区间波动,企业即获得12元/吨的额外收益;如果期货价格跌破2600元/吨,看跌期权则发挥保护功能,减小现货价格带来的损失;如果期货价格上涨超过3000元/吨,由于现货价格也在上涨,公司将在现货市场盈利,即使被行权,公司相当于在3000元/吨的高价卖出库存,仅损失3000元/吨以上的部分利润,对于现货贸易商来说风险也可以承受。

转自:中期协发布